Cloud & AI Scale: Microsoft, Alphabet a Meta po výsledkoch – jeden kvartál, tri rôzne príbehy

Technologické megacapy uzavreli ďalší silný štvrťrok, ktorý opäť ukázal, že jadrom rastu sú cloud a infraštruktúra pre AI. Z pohľadu investorov je však dôležité, ako jednotlivé firmy rast financujú a kam posúvajú kapitál. Microsoft a Alphabet prekvapili na úrovni tržieb aj zisku, no reakcia trhu bola rozdielna. Meta naopak narazila na daňový vplyv a sprísnila tón v investičnom výhľade – a trh jej to dal pocítiť. 

Microsoft: silný cloud, rekordné investície a prekopaná dohoda s OpenAI

Microsoft reportoval za 1. štvrťrok tržby 77,7 mld. USD a EPS 3,72 USD, nad konsenzom (75,5 mld. a 3,68 USD). Kľúčový ťahúň – commercial cloud – vyskočil na 49,1 mld. USD (+26 % r/r), nad očakávaniami 48,6 mld. USD. Segment Intelligent Cloud (vrátane Azure) dosiahol 30,9 mld. USD (trh čakal 30,2 mld. USD).

Cenou za tempo je kapitálová náročnosť. Capex stúpol medziročne o 74 % na 34,9 mld. USD, pričom približne polovica smeruje do GPU a CPU na krytie dopytu v Azure. To je číslo, ktoré mení profil cash flow a v praxi znamená: Microsoft zrýchľuje závod o kapacity – a robí to vo veľkom.

Dôležitý strategický posun prišiel aj vo vzťahu k OpenAI. Podľa novej dohody Microsoft získa 27 % v OpenAI Group PBC (hodnota cca 135 mld. USD), pričom nezisková zložka OpenAI bude kontrolovať PBC a drží zvyšok ekonomickej hodnoty (cca 130 mld. USD). Microsoft zároveň prichádza o právo prvej voľby na cloud, no OpenAI sa zaviazala k výdavkom 250 mld. USD na Azure. Čistý efekt: dlhodobý a enormný "demand lock-in" pre Azure, aj keď OpenAI môže dopĺňať kapacitu inde (napr. Oracle v projekte Stargate).

Negatívnym dopadom bol výpadok Azure počas dňa výsledkov – pripomienka, že hyperscale infraštruktúra sa s rastúcou komplexitou nevyhne incidentom.

• Tempo cloudu je konzistentne vysoko, ale náklady na kapacity sú extrémne – sledujeme posun k kapitálovo náročnejšiemu profilu.

• Vzťah s OpenAI je dvojsečný: strategická expozícia k lídrovi AI + dlhodobá spotreba Azure, ale menšia exkluzivita.

• Krátkodobý pokles akcie po výsledkoch je skôr funkciou valuácie a capexu než slabých fundamentov.

Alphabet: AI dopyt ťahá cloud, kontrakty za miliardy a navýšený capex

Alphabet prekonal očakávania s tržbami 102,4 mld. USD (konsenzus 99,85 mld. USD) a upraveným EPS 2,87 USD (vs. 2,27 USD). Najsilnejší signál prišiel z Google Cloud: 15,2 mld. USD (+34 % r/r), nad očakávaniami 14,8 mld. USD, a backlog vyskočil na 155 mld. USD. Manažment pritvrdil jazyk: "viac miliardové" AI kontrakty a viac takýchto dohôd v roku 2025 než v predchádzajúcich dvoch rokoch dokopy.

Firma zároveň zvýšila capex výhľad na rok na 92 mld. USD (midpoint) z 85 mld. USD. CFO zdôraznila, že dopyt po AI infraštruktúre prevyšuje ponuku – čo legitimizuje investičné tempo.

Kľúčový kontext: Alphabet sa stal kľúčovým dodávateľom AI infraštruktúry pre popredných hráčov. OpenAI pridala Google do zoznamu poskytovateľov cloudu. Meta mala podľa médií dohodu cca 10 mld. USD na Google Cloud. Anthropic uzavrel dohodu na využitie až 1 milión TPU – s odhadom, že by to mohlo priniesť až 10 mld. USD ročne (odhad Bank of America). Súbežne však Alphabet rieši strukturálne riziko v Search, keď AI prehliadače (napr. ChatGPT Atlas Web) útočia na klasický model vyhľadávania. Manažment kontruje tvrdením, že AI zvyšuje počet dopytov a podporuje rast searchu (tržby zo Search: 56,6 mld. USD, nad 55 mld. USD očakávaní).

• Cloud akceleruje s viditeľným AI monetizačným ťahom a robustným backlogom.

• Vyšší capex je racionálny – Alphabet sa profiluje ako dodávateľ AI kapacity popri vlastnom produktoch (Gemini).

• Search vs. AI je dlhodobá šachová partia; zatiaľ to na výsledkoch nebolí, no je to najväčšie strategické "ak keby".

Meta: výnosy držia, EPS zrazil jednorazový daňový vplyv a prudší investičný režim

Meta prekonala konsenzus na tržbách (celkové 51,24 mld. USD, Family of Apps 50,77 mld. USD), no EPS zaostal v dôsledku jednorazovej daňovej položky. Trh reagoval viac na sprievodný komentár k výdavkom:

• Capex 2025: 70–72 mld. USD, vyšší stred pásma oproti predchádzajúcim 66–72 mld. USD.

• 2026: očakávaný "notably larger" rast capexu vs. 2025; rýchlejšie porastú aj celkové náklady (infra, cloud, odpisy), druhým ťahúňom budú kompenzácie pre technický/AI tím.

Meta sa odlišuje tým, že svoje AI nepredáva podnikom ako hyperscaleri, ale využíva ju na reklamu, engagement a zariadenia (Ray-Ban Meta smart glasses, Quest 3, nové Ray-Ban Display). Otázkou však zostáva jasný consumer value proposition v XR a home-AI zariadeniach – časť trhu je skeptická.

• Základný biznis výkon drží, no investičná krivka bude v najbližších dvoch rokoch ešte strmšia.

• Model monetizácie AI je nepriamy (reklama, engagement), nie enterprise – trh bude citlivejší na ROI infraštruktúry.

• Krátkodobá volatilita je logická pri takto silnom capex guidance.

Spoločný menovateľ: AI infraštruktúra ako nový "dlhý cyklus"

Tri firmy tlačia masívne do GPU/TPU, dátových centier a energetiky. Kapacita je nová mena. Rozdiel je v monetizácii:

• Microsoft: enterprise AI naprieč produktmi, silný Azure "demand lock-in" (OpenAI), ale menšia exkluzivita.

• Alphabet: rast cloudu ťahaný veľkými AI dealmi; diverzifikovaný AI príjem (infra + produkty), pri súbežnom strategickom riziku na Search.

• Meta: AI na posilnenie reklamy a engagementu; menej priameho enterprise príjmu, viac otázok na kapitálovú návratnosť.

Kapitálovo žijeme v ére, kde sa hyperscaleri správajú skôr ako utility + polovodičové foundry – s obrovskými capex cyklami a dlhými odpisovými periodami. Pre akcionárov to znamená pozornejšie sledovanie:

1. Capex/Revenue a Capex/FCF pomery,

2. utilizáciu nových dátových centier,

3. zmluvnú viditeľnosť (backlogy, záväzky partnerov),

4. energetiku a sieť (náklady, redundancia, incidenty),

5. regulačné a zmluvné zmeny v AI ekosystéme (exkluzivity, prístup k modelom a dátam).

Záver pre investorov

• Microsoft: Fundamentálne silný výkon cloudu, ale s rekordným capexom. Dlhodobé partnerstvo s OpenAI drží dopyt, aj keď bez práva prvej voľby. Valuačne citlivý na každý dolár investícií.

• Alphabet: Najčistejší prienik AI→Cloud tržby s narastajúcou zmluvnou viditeľnosťou. Vyšší capex je logický; kľúč je, aby AI nenahlodala core Search marže rýchlejšie, než stihne Cloud doručiť "operating leverage".

• Meta: Biznis beží, no investičný profil sa pritvrdzuje. Ak má trh platiť súčasnú valuáciu, bude chcieť vidieť jasnejšie metriky návratnosti infraštruktúry a produktové "hit-points" v XR/AI zariadeniach.

Pre portfólio to zjednodušene znamená: stávka na AI infraštruktúru zostáva jadrom veľkých techov, ale návratnosť kapitálu bude v nasledujúcich 12–24 mesiacoch hlavná prekážková dráha. Disciplína pri hodnotení capexu a cash flow je dnes dôležitejšia než kedykoľvek predtým.

Zdroj: YahooFinance