Centrálne banky nechcú menej likvidity

Reuters 22. septembra informoval, že Európsky systém centrálnych bánk odporučil zmeniť rezervné pravidlá pre emitentov stablecoinov v rámci revízie nariadenia MiCA.

Dnes musí emitent držať najmenej 30 % rezerv v bankových vkladoch. Pri významných emitentoch je hranica 60 %. Rezerva má kryť tokeny v obehu a umožniť ich spätnú výmenu za peniaze.

Centrálne banky navrhujú povinný podiel bankových vkladov zrušiť. Namiesto neho by pravidlá mali určiť minimálnu časť rezerv v aktívach splatných do jedného pracovného dňa a ďalšiu časť do piatich pracovných dní. Konkrétne percentá zatiaľ Reuters neuviedol.

Prečo môže bezpečne vyzerajúci vklad zvyšovať riziko

Bankový vklad pôsobí ako najjednoduchšia rezerva. Emitent má peniaze na účte a pri spätnom odkúpení tokenov ich použije na výplatu klientov. Problém vzniká pri veľkosti a rýchlosti pohybu.

Bežné vklady domácností sú rozdelené medzi veľa ľudí. Zvyčajne neodídu všetky naraz. Vklad emitenta stablecoinu môže byť obrovský a citlivý na náladu na kryptotrhu. Ak držitelia tokenov začnú hromadne žiadať výmenu, emitent môže veľkú sumu z banky vybrať vo veľmi krátkom čase.

Centrálne banky preto upozorňujú, že stablecoiny môžu v bankách nahrádzať stabilnejšie retailové vklady menej stabilným financovaním. Banka môže peniaze z vkladov používať na úvery a ďalšie aktíva. Náhly odlev ju núti hľadať hotovosť, predávať aktíva alebo získavať drahšie financovanie.

Ako sa môže problém stablecoinu preniesť do finančného systému

Stablecoin sľubuje stabilnú hodnotu, často jeden token za jeden dolár alebo euro. Hodnota však nie je garantovaná iba názvom. Stojí na kvalite rezerv, právach držiteľa, schopnosti emitenta spracovať výbery a dôvere, že krytie skutočne existuje.

Pri strate dôvery začnú klienti tokeny vracať. Emitent musí rýchlo získať hotovosť. Ak vyberie veľký bankový vklad, tlak pocíti banka. Ak predáva cenné papiere, tlak sa môže preniesť na ich cenu a likviditu. Čím väčší stablecoin, tým väčšie môžu byť tieto pohyby.

Návrh krátkych splatností sa snaží zosúladiť rezervy s rýchlosťou výberov. Aktívum, ktoré prirodzene dospeje o deň, nemusí emitent predávať so zľavou. Ani krátka splatnosť však nevyrieši prevádzkový výpadok, podvod, právny spor alebo nesúlad mien.

Ďalší spor: rovnaký token vydaný v EÚ aj mimo nej

Európske centrálne banky zároveň odmietajú takzvaný model viacnásobného vydávania bez silných ochranných pravidiel. Pri ňom globálna skupina vydáva zameniteľné tokeny v EÚ aj v inej krajine.

Pre používateľa môžu vyzerať rovnako. V kríze je však podstatné, ktorá právnická osoba mu dlhuje peniaze, kde ležia rezervy a ktorý dohľad má právomoc zasiahnuť. Ak by sa veľká časť globálnych žiadostí o výmenu sústredila na európskeho emitenta, jeho miestne rezervy by mohli byť pod silným tlakom.

Podľa Reuters centrálne banky uviedli, že dnešné pravidlá MiCA takýto model nepovoľujú. Ak by ho EÚ v budúcnosti otvorila, požadujú komplexné ochranné opatrenia a posúdenie rovnocennosti pravidiel v iných krajinách.

Čo návrh znamená pre investora

Zmena zatiaľ nie je prijatým zákonom. Preto by som ju nevnímal ako okamžitý signál na nákup alebo predaj kryptomien, bánk či dlhopisov. Je to skôr návod, kde európski regulátori vidia slabé miesto.

Pre emitentov môže flexibilnejšia skladba rezerv znížiť závislosť od bankových vkladov. Môže však zvýšiť dopyt po veľmi krátkodobých a kvalitných aktívach. To je analytický dôsledok, nie zverejnený odhad objemu alebo výnosu.

Bankám môže odstránenie povinného minima ubrať časť veľkých firemných vkladov. Zároveň môže znížiť riziko prudkého odlevu pri problémoch stablecoinu. Výsledok pre konkrétnu banku bude závisieť od veľkosti týchto vkladov, likvidity, kapitálu a schopnosti nahradiť financovanie.

Pre držiteľa stablecoinu je dôležitejšia kvalita celého krytia než samotné percento v banke. Rezerva zložená z kvalitných, krátkodobých a transparentne overených aktív môže byť odolnejšia než veľký vklad sústredený v jednej slabej banke. Platí to však iba vtedy, ak sú aktíva skutočne dostupné emitentovi a nie sú zaťažené inými nárokmi.

Čo sledovať pred držaním stablecoinu

• Emitenta a licenciu. Over, ktorá spoločnosť token vydáva a či je oprávnená pôsobiť v EÚ.
• Zloženie rezerv. Hľadaj podiel hotovosti, vkladov, krátkodobých štátnych cenných papierov a ďalších aktív.
• Splatnosť. Dlhšie aktíva môžu pri rýchlom predaji viac kolísať a vytvoriť stratu.
• Koncentráciu. Veľký podiel rezerv v jednej banke, u jedného správcu alebo v jednej krajine zvyšuje závislosť.
• Nezávislé overenie. Pravidelná atestácia nie je vždy rovnaká ako úplný finančný audit. Prečítaj si rozsah kontroly.
• Právo na spätné odkúpenie. Dôležité sú poplatky, limity, lehoty a to, či môže o výmenu žiadať priamo bežný používateľ.
• Rozdiel od bankového vkladu. Stablecoin nie je bežný účet a nemusí mať rovnakú ochranu vkladov ani prístup k centrálnej banke.
• Trhovú cenu. Odchýlka od cieľovej hodnoty môže signalizovať slabšiu likviditu alebo stratu dôvery.
• Zmenu MiCA. Sleduj konečné percentá, povolené aktíva a pravidlá pre globálne modely vydávania.

Praktický záver pre investora

Diskusia o 30 % a 60 % môže pôsobiť technicky. V skutočnosti rieši jednoduchú otázku: odkiaľ prídu peniaze, keď veľa ľudí naraz požiada o výmenu tokenu.

Pevný podiel bankových vkladov zabezpečuje okamžite dostupnú časť rezerv. Zároveň môže sústrediť veľkú a nestálu sumu v bankovom systéme. Návrh centrálnych bánk sa preto snaží zachovať rýchlu likviditu a zmeniť jej formu.

Pri hodnotení stablecoinu by som sa neuspokojil s vetou, že je plne krytý. Pýtal by som sa čím, na ako dlho, u koho, v akej mene a s akým právom na výmenu. Až tieto odpovede ukazujú, či je sľub stabilnej hodnoty odolný aj počas stresu.