Samsung prekonal aj veľmi vysoké očakávania

Samsung Electronics 8. októbra zverejnil predbežné výsledky za obdobie od júla do septembra. Očakáva tržby približne 195 biliónov juhokórejských wonov a prevádzkový zisk 107,4 bilióna wonov.

V prepočte citovanom Reuters ide o približne 80,17 miliardy dolárov. Prevádzkový zisk má medziročne vzrásť takmer deväťnásobne a mierne prekonať odhad analytikov 106,1 bilióna wonov.

Je dôležité používať správny pojem. Nejde o čistý zisk, ktorý po všetkých nákladoch patrí akcionárom. Ide o prevádzkový zisk pred úrokmi, daňami a vybranými neprevádzkovými položkami. Presný čistý zisk ani výsledky jednotlivých divízií zatiaľ firma nezverejnila.

Samsung uviedol rozpätie tržieb 194 až 196 biliónov wonov a prevádzkového zisku 107,3 až 107,5 bilióna. Stred rozpätia zverejňuje ako oficiálny odhad podľa kórejských pravidiel K-IFRS. Kompletné výsledky plánuje predstaviť 29. októbra.

AI potrebuje pamäť a ponuka nestíha

Veľké modely umelej inteligencie potrebujú nielen výpočtové procesory. Potrebujú aj rýchlu pamäť, ktorá k nim nepretržite presúva obrovské množstvo dát. Práve vysokopriepustná pamäť HBM sa stala kritickou súčasťou AI serverov.

Reuters spája rekord Samsungu s vysokým dopytom po HBM, klasickej pamäti DRAM a úložných čipoch NAND. Výrobcovia presúvajú časť kapacity k drahším serverovým produktom, pričom nové závody a pokročilé výrobné linky nemožno spustiť zo dňa na deň. Keď dopyt rastie rýchlejšie než ponuka, ceny a marže výrobcov pamätí prudko stúpajú.

Samsung už v druhom štvrťroku uviedol, že jeho polovodičová divízia dosiahla prevádzkový zisk 89,2 bilióna wonov. Firma vtedy očakávala, že dopyt po serverovej pamäti, HBM a podnikových úložiskách zostane silný aj v druhej polovici roka.

Rekord neznamená, že firma predala deväťkrát viac čipov. Veľká časť rastu môže pochádzať z vyšších cien a marží. To je výborné počas nedostatku, ale rovnaká prevádzková páka môže pri prebytku ponuky pôsobiť opačne.

Prečo rekordný zisk automaticky nezdvihol akciu

Akcie Samsungu v skorom štvrtkovom obchodovaní klesli približne o 0,2 %, zatiaľ čo index KOSPI strácal okolo 0,5 %. Od júnového maxima bola akcia nižšie o viac než 25 %. Trh teda výsledok nevnímal ako prekvapenie, ktoré by okamžite zmenilo hodnotu firmy.

Burza oceňuje budúce zisky, nie iba rekord, ktorý sa práve končí. Analytici citovaní Reuters očakávajú vo štvrtom štvrťroku medzikvartálny rast zisku približne 8,2 %. V treťom štvrťroku mal byť okolo 20 %. Rast teda môže pokračovať, no pomalšie.

TrendForce očakáva, že zmluvné ceny klasickej pamäte DRAM vo štvrtom štvrťroku vzrastú o 10 až 15 %. To je stále silné číslo, ale výrazne menej než približne 60-percentný rast v druhom štvrťroku. Ak sa rast cien spomalí, zisk môže ďalej stúpať, no trh mu už nemusí prideľovať rovnaké ocenenie.

Výsledky navyše nie sú rovnomerné. Pamäte zarábajú rekordné sumy, no drahšie komponenty tlačia na telefóny a spotrebnú elektroniku. Analytici odhadujú, že mobilná divízia mohla v treťom štvrťroku prerobiť viac než miliardu dolárov. Kontraktačná výroba čipov má podľa nich zostať stratová pre nízke využitie kapacít a vysoké fixné náklady.

Samsung je stávka na viac než jeden čip

Samsung nie je čistý výrobca pamätí. V jednej skupine kombinuje polovodiče, smartfóny, displeje, televízory, spotrebiče aj kontraktačnú výrobu čipov. Diverzifikácia môže stabilizovať podnikanie, ale počas pamäťového boomu zároveň zakrýva slabšie divízie.

Firma sa snaží dobehnúť SK Hynix v HBM a TSMC v pokročilej zákazkovej výrobe. Vyššie dodávky HBM by mohli priniesť ďalší rast, no technologické oneskorenie alebo slabšia výťažnosť výroby by znížili marže. V foundry musí Samsung získať viac zákazníkov, aby drahé továrne využíval efektívnejšie.

Silnejší juhokórejský won je ďalšie riziko. Veľká časť predaja sa uskutočňuje v zahraničí, ale výsledky sa vykazujú vo wonoch. Keď domáca mena posilní, rovnaké dolárové tržby majú po prepočte nižšiu hodnotu.

Na druhej strane môže rekordná hotovosť zvýšiť investičnú kapacitu aj návrat kapitálu akcionárom. Samsung v auguste odhadol návrat akcionárom za rok 2026 na 90 až 110 biliónov wonov. Konečné rozhodnutie o zostávajúcej časti má predstavenstvo prijať po potvrdení celoročných výsledkov.

Čo sledovať v kompletných výsledkoch

• Zisk pamäťovej divízie. Ukáže, koľko z rekordu vytvorili ceny DRAM, NAND a HBM.
• Dodávky HBM. Rast objemu a kvalifikácia u veľkých zákazníkov napovedia, či Samsung znižuje náskok SK Hynix.
• Hrubé a prevádzkové marže. Investor potrebuje odlíšiť rast objemu od dočasného cenového boomu.
• Výhľad cien pamätí. Tempo rastu zmluvných cien bude kľúčové pre výsledky v roku 2027.
• Kapitálové výdavky. Príliš rýchle rozširovanie kapacity môže neskôr vytvoriť prebytok a stlačiť ceny.
• Mobilnú divíziu. Vyššie ceny vlastných čipov pomáhajú polovodičom, ale zvyšujú náklady telefónov.
• Foundry. Vyššie využitie fabrík a nové objednávky by mali znižovať stratu zákazkovej výroby.
• Voľný peňažný tok. Účtovný zisk má najväčšiu hodnotu, keď sa po investíciách mení na hotovosť.
• Návrat kapitálu. Dôležité budú konkrétne dividendy, odkupy a prípadné rušenie odkúpených akcií.
• Kurz wonu. Silnejšia domáca mena môže brzdiť vykázané tržby a zisk zo zahraničia.

Praktický záver pre investora

Samsung ukazuje, že AI boom nevytvára hodnotu iba pre výrobcov grafických procesorov. Každý server potrebuje pamäť, úložisko, sieťové prvky, energiu a chladenie. Keď je niektorá súčasť vzácna, časť zisku sa presunie k jej výrobcom.

Rekordný štvrťrok však nie je automatický nákupný signál. Pamäťové čipy sú cyklický biznis. Dnešný nedostatok motivuje celé odvetvie rozširovať kapacity a budúca ponuka môže rásť práve vo chvíli, keď sa tempo investícií do AI spomalí.

Pred rozhodnutím by som preto porovnal hodnotu celej firmy s normalizovaným ziskom cez celý cyklus, nie iba s rekordným kvartálom. Sledoval by som aj čistú hotovosť, kapitálové výdavky, pozíciu v HBM, straty foundry a hodnotu pripadajúcu na jednu akciu.