SoftBank zmenil krátkodobý plán na dlhodobý dlh

SoftBank 24. septembra oznámil konečné podmienky nezabezpečených dlhopisov v objeme 10 miliárd dolárov a jednej miliardy eur. Pri kurze použítom firmou ide spolu približne o 11,1 miliardy dolárov.

Reuters o pripravovanej emisii informoval už 21. septembra. Podľa údajov LSEG by pri plánovanej veľkosti išlo o najväčšiu emisiu dlhopisov nefinančnej firmy v ázijsko-pacifickom regióne vrátane Japonska. Konečné firemné oznámenie o tri dni neskôr potvrdilo objem aj úroky.

Z výnosu má SoftBank financovať platbu 10 miliárd dolárov za tretiu a poslednú časť novej investície do OpenAI. Celá následná investícia do OpenAI dohodnutá vo februári má dosiahnuť 30 miliárd dolárov. Uzavretie poslednej tranže firma očakáva 1. októbra.

SoftBank zároveň plánuje zrušiť zostávajúcu nevyčerpanú kapacitu 10 miliárd dolárov z preklenovacieho úveru. Dlhopisy teda nenahrádzajú už vyčerpaný dlh. Nahrádzajú pripravený krátkodobý zdroj financovania dlhšími záväzkami so známou splatnosťou a kupónom.

Koľko bude nový dlh stáť

Dolárová časť je rozdelená do troch tranží so splatnosťou tri a pol, päť a pol a sedem a pol roka. Kupóny rastú od 8,625 % do 9,75 %. Eurové dlhopisy majú splatnosť štyri a šesť rokov a úrok 7,125 % a 8 %.

Zverejnené kupóny znamenajú približne 941 miliónov dolárov ročných úrokov z dolárovej časti a 75,6 milióna eur z eurovej časti. Pri kurze použítom SoftBank je to spolu približne 1,03 miliardy dolárov ročne. Ide o vlastný orientačný výpočet pred nákladmi emisie, daňami a budúcimi kurzovými zmenami.

Dlhopisy nemajú zábezpeku ani záruku. Rating BB+ od oboch uvedených agentúr je pod investičným pásmom. Neznamená automatické zlyhanie. Hovorí však, že agentúry vidia vyššie úverové riziko než pri emitentoch s investičným ratingom.

Čo emisia znamená pre akcionára SoftBank

Dlh môže zvýšiť výnos akcionára, ak financované aktívum rastie rýchlejšie než náklady na úroky. Funguje však aj opačne. Ak OpenAI nedosiahne očakávanú hodnotu alebo potrebuje ďalší kapitál, SoftBank zostanú pevné úrokové platby a istina na splatenie.

OpenAI je súkromná spoločnosť. Jej akcie nemajú každodennú transparentnú cenu ako akcie na burze a ich rýchly predaj nemusí byť jednoduchý. SoftBank preto spája likvidný a presne splatný záväzok s aktívom, ktorého budúca hodnota aj načasovanie prípadného predaja sú neisté.

Rozdelenie emisie do piatich splatností znižuje riziko, že sa celá suma musí refinancovať v jeden deň. Nevylučuje však refinančné riziko. Od roku 2030 bude firma potrebovať hotovosť z predaja aktív, dividend, nového dlhu alebo iných zdrojov.

Pre držiteľa akcie je podstatné poradie nárokov. Veritelia dostávajú zmluvné úroky a pri problémoch majú prednosť pred akcionármi. Ak sa investičná téza podarí, väčšina rastu hodnoty zostáva akcionárom. Ak zlyhá, strata vlastného kapitálu môže byť výrazná.

Prečo veľkosť emisie nie je dôkazom dôvery trhu

Silný dopyt po dlhopisoch môže ukazovať, že investori sú ochotní SoftBank požičať. Nedokazuje však, že považujú investíciu do OpenAI za bezrizikovú. Veriteľ hodnotí najmä schopnosť celej skupiny platiť úroky a splatiť istinu. Pomáha mu vysoký kupón a široké portfólio aktív SoftBank.

Akcionár rieši inú otázku. Potrebuje, aby po úrokoch, daniach a ďalších záväzkoch rástla čistá hodnota pripadajúca na jednu akciu. Firma môže všetky dlhopisy riadne splatiť a akcionár napriek tomu dosiahnuť slabý výnos, ak za aktíva zaplatila priveľa.

Samotné ratingy tiež nie sú zárukou. Sú názorom agentúr v konkrétnom čase. Môžu sa meniť spolu s hodnotou portfólia, výškou dlhu, likviditou a podmienkami na kapitálových trhoch.

Čo sledovať po vydaní dlhopisov

• Dokončenie investície. SoftBank očakáva poslednú platbu do OpenAI 1. októbra. Treba sledovať, či sa transakcia uzavrie podľa plánu.
• Úrokové náklady. Nové kupóny by sa mali postupne prejaviť vo výsledkoch a peňažnom toku skupiny.
• Likviditu. Hotovosť a dostupné úverové linky musia pokrývať úroky, splatný dlh aj ďalšie investičné záväzky.
• Hodnotu OpenAI. Dôležité budú nové kolá financovania, rast tržieb, spotreba hotovosti a prípadná cesta na burzu.
• Koncentráciu portfólia. Väčšia väzba na OpenAI a ďalšie AI aktíva zvyšuje citlivosť SoftBank na jednu investičnú tému.
• Ratingy a výnosy. Zhoršenie ratingu alebo drahší trhový dlh môže zvýšiť cenu budúceho refinancovania.
• Kurzy mien. Dlh je v dolároch a eurách, kým SoftBank vykazuje výsledky v jenoch. Pohyb kurzov môže meniť prepočítanú hodnotu záväzkov a nákladov.
• Hodnotu ostatných aktív. Schopnosť skupiny financovať stratégiu závisí aj od hodnoty a predajnosti ďalších podielov.

Praktický záver pre investora

Správa nie je iba o umelej inteligencii. Je to lekcia o kapitálovej štruktúre. SoftBank mení budúce očakávanie od OpenAI na dnešný pevný záväzok platiť úroky. Tým môže znásobiť úspech, ale aj zvýšiť škody pri sklamaní.

Pri hodnotení akcie by som nepozeral len na odhadovanú hodnotu podielu v OpenAI. Od hodnoty aktív treba odpočítať čistý dlh a zohľadniť úroky, dane, náklady centrály aj možné ďalšie investície. Až potom dostaneme obraz hodnoty pre akcionára.

Pri samotných dlhopisoch by som zas neporovnával iba kupón. Rozhoduje cena nákupu, výnos do splatnosti, mena, likvidita, postavenie záväzku, rating a schopnosť znášať stratu. Firemné oznámenie navyše uvádza, že ponuka je určená kvalifikovaným investorom podľa príslušných pravidiel, nie ako bežná verejná ponuka.