Prečitaj si zhrnutie čo sa udialo za poslený týždeň

1) Dolár slabne, aj keď dáta nie sú zlé

Posledný týždeň na finančných trhoch nebol o jednom čísle ani o jednom titulku. Bol o tom, že sa mení správanie investorov. Americký dolár zaznamenal najslabší týždeň za približne osem mesiacov a zaujímavé je, že to nevzniklo kvôli recesii alebo zrúteniu ekonomiky. Ekonomické dáta z USA sú stále relatívne pevné – spotrebiteľský sentiment sa mierne zlepšuje, inflačné očakávania domácností ustupujú a celkovo USA zatiaľ pôsobí odolnejšie, než mnohí čakali.

Napriek tomu dolár oslabuje. A to je detail, ktorý sa neoplatí prehliadnuť. Trhy dnes riešia menej „čo sa deje“ a viac „čo sa môže stať“. Inými slovami: investori sa nezačali báť dneška, ale viac riešia budúce rozhodnutia, ktoré sa ťažšie plánujú dopredu. A keď klesá predvídateľnosť, kapitál často reaguje presunom do aktív, kde je “režim” stabilnejší alebo dlhšie nemenný.

2) Jen a frank ako barometer opatrnosti

Tento presun bolo vidieť na menách, ktoré historicky fungujú ako ochrana hodnoty. Japonský jen a švajčiarsky frank dokázali výrazne posilniť. Pri franku dokonca na úrovne, ktoré trhy nevideli roky. To nie je náhoda. Je to signál, že časť investorov dnes uprednostňuje ochranu kapitálu pred snahou ísť za každú cenu po vyššom výnose.

A práve toto je podľa mňa hlavný odkaz týždňa: nejde o paniku. Ide o to, že veľa hráčov si upratuje expozície, znižuje závislosť na jednom pilieri a hľadá väčšiu rovnováhu v portfóliu.

3) Fed a dôvera: trhy riešia aj “ako” sa budú robiť rozhodnutia

Veľkú rolu v tomto vývoji zohráva aj pohľad na budúcnosť menovej politiky USA. Samotné zasadnutie Fedu možno neprinesie okamžitý obrat v sadzbách, ale čoraz viac sa do popredia dostáva otázka nezávislosti centrálnej banky. Trhy sú na toto citlivé: investori chcú vedieť, či budú rozhodnutia o sadzbách vychádzať z ekonomických dát, alebo sa do toho bude miešať politický tlak.

V minulosti sa opakovane ukázalo, že keď sa spochybní autonómia centrálnej banky, mena vie byť volatilnejšia a dôvera sa buduje ťažšie. Preto aj tento týždeň dolár nereagoval len na čísla, ale hlavne na signály.

4) Akcie: selektívna reakcia, nie plošné výpredaje

Akciové trhy tento posun cítia, ale zatiaľ reagujú skôr selektívne než plošne. Americké indexy uzavreli týždeň v miernej strate, pričom najviac strácal Dow Jones. Technologický Nasdaq sa držal lepšie, čo naznačuje, že investori zatiaľ neodchádzajú z rizika úplne – skôr preskupujú pozície.

Zaujímavé je aj regionálne rozdelenie: USA a Európa pôsobili opatrnejšie, zatiaľ čo ázijské trhy dokázali rásť. To často znamená presmerovanie kapitálu, nie jeho únik. A v takomto prostredí sa oplatí pozerať na kvalitu, cash flow a disciplínu firiem – nie len na to, či index spravil +0,7 % alebo -0,4 %.

5) Komodity: zlato a striebro ako poistka

Veľmi výrazným kontrastom sú komodity, najmä drahé kovy. Zlato a striebro opäť potvrdzujú, že v období menových otáznikov fungujú ako poistka. Rast cien nie je len reakciou na krátkodobé správy, ale skôr odrazom dlhodobejších trendov: vysoké zadlženie, postupné oslabovanie kúpnej sily mien a snaha centrálnych bánk diverzifikovať rezervy.

Aj preto sa objavujú vyššie cenové scenáre na ďalšie roky, ktoré ešte nedávno pôsobili prehnane. Trh si jednoducho pýta “poistku” – a drahé kovy sú na to prirodzený kandidát.

6) Menej viditeľné riziko: sektor súkromných pôžičiek

Popri viditeľných trhoch sa v pozadí hromadí aj menej sledované riziko: sektor súkromných pôžičiek. Tento trh rástol rýchlo, mimo pozornosti širokej verejnosti, s minimálnou transparentnosťou. Prvé bankroty firiem financovaných týmto spôsobom upozorňujú, že nie všetko je tak stabilné, ako sa na prvý pohľad zdá.

Keď si manažéri aktív oceňujú riziko sami a bez tlaku trhu, problémy sa často prejavia až s oneskorením. Preto sa oplatí mať v hlave, že nie každé riziko kričí z titulkov. Niektoré veci rastú potichu – a potom sú zrazu dôležité.

7) Intel po výsledkoch: trh testuje dôveru a exekúciu

Prepad akcií Intelu po zverejnení výsledkov nebol o jednom kvartáli. Bol o tom, ako citlivo dnes trh reaguje na náznak spomalenia v prostredí, kde je konkurencia extrémne silná a očakávania sú nastavené vysoko. Aj relatívne malé sklamanie vo výhľade vie spustiť prudký pohyb, keď investori nemajú istotu v ďalších krokoch firmy.

Intel síce ukázal, že vie doručiť lepšie výsledky, než sa čakalo, no zároveň priznal, že začiatok roka nebude jednoduchý. A prechodné obdobia sú presne to, čo trh nemá rád: nevie, či ide len o krátky výkyv, alebo signál hlbšieho problému. Pri spoločnosti, ktorá sa už roky snaží dobehnúť technologický náskok konkurencie, sa každý takýto moment číta prísne.

Dôležitý je aj nákladový obraz. Intel nesie bremeno vysokých investícií do výroby, výskumu a infraštruktúry. To je nevyhnutné, ak chce firma dlhodobo konkurovať top hráčom v segmente čipov, no krátkodobo to tlačí na marže aj výsledok. Preto čistá strata v poslednom kvartáli pôsobí ako studená sprcha v čase, keď trh čaká postupné zlepšovanie profitability.

8) Netflix vs. zlato: dve rôzne logiky trhu

Posledné dni pekne ukazujú, ako rozdielne dnes trhy fungujú. Na jednej strane firma, ktorá doručí silné výsledky, rekordný počet predplatiteľov a stabilný rast tržieb. Na druhej strane aktívum, ktoré nerastie vďaka lepším číslam, ale vďaka tomu, že investori riešia budúcnosť.

Netflix uzavrel rok na historickom maxime z pohľadu používateľov aj príjmov. A zároveň platí, že trh tieto rekordy berie ako samozrejmosť. Očakávania sú dnes nastavené tak vysoko, že samotný rast nestačí. Investori riešia, koľko ten rast stojí a či sa dá udržať bez neustáleho zvyšovania nákladov.

Reklama sa síce ukazuje ako silný doplnok, no trh chce vidieť, že z nej bude dlhodobo kvalitný biznis, nie len rýchlo rastúci experiment. Preto reakcia nepôsobí ako odmietnutie firmy, skôr ako brzda po veľmi silnom období.

Zlato je naopak „poistka“. A keď sa mení zahraničná politika, rastú obchodné hrozby a spochybňuje sa dlhodobá stabilita hlavných mien, zlato automaticky získava na atraktivite. Dnes sa kapitál delí na dve skupiny: jedna hľadá kvalitu a ziskovosť, druhá hľadá ochranu.

9) Davos: signály, ktoré trhy berú vážne

Davos tento rok nebol o frázach. Bol o moci, vplyve a posúvaní hraníc. Vyjadrenia Donalda Trumpa spolu vytvárajú obraz sveta, kde sa ekonomika, politika a bezpečnosť miešajú viac než v minulosti. Pre trhy to nie je detail. Je to zmena prostredia.

Jednou z výrazných tém bolo Grónsko, obranná spolupráca a prístup k strategickým surovinám. Neznie to dramaticky, ale práve „rámcové dohody“ vedia mať trvalé následky. Z pohľadu trhov bolo podstatné, že vďaka týmto signálom ustúpila hrozba ciel voči Európe. A reakcia bola okamžitá: akcie si vydýchli a defenzívnejšie aktíva korigovali. Niekedy stačí signál, nie hotový podpis.

Dôležitý bol aj tlak na Fed a téma jeho vedenia. Keď sa začne spájať menová politika s politikou, investori si prirodzene pýtajú vyššiu rizikovú prirážku. A to sa môže premietnuť do meny, výnosov aj valuácií akcií.

10) Bitcoin: pod povrchom sa mení vlastníctvo aj prístup

Na Bitcoine sa momentálne deje niečo podstatnejšie než bežné cenové výkyvy. Kým pozornosť väčšiny trhu je na tom, či sa cena udrží okolo 90-tisíc dolárov, pod povrchom prebieha presun zodpovednosti: dlhodobí držitelia postupne realizujú zisky a uvoľňujú priestor novým hráčom – fondom, ETF produktom a kapitálu, ktorý uvažuje inak než klasický HODL prístup.

Dôležité je, že distribúcia nie je “hysterická”. Je pokojná, rozložená v čase a prebieha bez masového záujmu verejnosti. To je zásadný rozdiel oproti minulým cyklom. Trh tým prechádza fázou, kde sa mení štruktúra vlastníctva. A to má dôsledky: ponuka zo starých mincí je vyššia, než bol trh zvyknutý absorbovať v minulých býčích obdobiach.

Popri tom sa do diskusie dostáva aj téma kvantových počítačov. Je dôležité oddeliť krátkodobý cenový vývoj od technologických debát. Cena sa momentálne dá vysvetliť trhovou mechanikou: predaj zo strany dlhodobých držiteľov. Technologická diskusia je dlhodobá a komplexná. Rozumný prístup dnes nie je panika, ale príprava.

Celkovo to na mňa pôsobí tak, že Bitcoin sa posúva do fázy, kde sa hodnotí prísnejšie: z pohľadu technológie, bezpečnosti aj správania veľkých držiteľov. Menej viery, viac dát. Menej emócií, viac riadenia rizika. Pre dlhodobý vývoj je to podľa mňa dobré.