Nový cieľ je výrazne nižší než doterajšie pravidlo

Reuters 28. septembra informoval, že americké ministerstvo dopravy dokončilo nové normy CAFE pre osobné autá a ľahké úžitkové vozidlá. NHTSA očakáva priemernú požiadavku 34,9 míle na galón v modelovom roku 2031.

Predchádzajúce pravidlo smerovalo približne k 50,4 míle na galón. Rozdiel neznamená, že každé nové auto bude mať presne rovnakú spotrebu. CAFE pracuje s priemerom vozového parku výrobcu a cieľ sa líši podľa veľkosti a typu vozidla.

Výrobca tak môže predávať úsporné aj menej úsporné modely. Rozhodujúce je, ako sa jeho flotila zmestí do vypočítaného priemeru. Nižší cieľ znižuje tlak na drahšie technológie, hybridizáciu a predaj elektromobilov len preto, aby firma splnila normu.

Spaľovacie autá získajú priestor. Kreditný príjem sa zmenší

Ministerstvo odhaduje, že priemerný náklad výrobcu na splnenie pravidiel klesne o 1 289 dolárov na vozidlo. Je to modelovaný regulačný náklad, nie sľúbená zľava z cenníka. Automobilka môže časť úspory použiť na nižšiu cenu, vyššiu maržu, vývoj nových modelov alebo pokrytie iných nákladov.

Druhým dôležitým zásahom je koniec obchodovania s kreditmi medzi automobilkami od modelového roku 2028. Výrobcovia, ktorí prekračovali požadovanú úspornosť, mohli prebytočné kredity predávať firmám s menej úspornou flotilou. Reuters pripomína, že išlo o významný príjem pre výrobcov elektromobilov vrátane Tesly a Rivianu.

Pre investora je podstatné oddeliť predaj auta od predaja kreditu. Kredit môže mať vysokú maržu, pretože nevzniká ako ďalšie fyzické vozidlo. Jeho zánik preto môže zasiahnuť zisk viac než tržby. Presný dopad však závisí od podielu kreditov v hospodárení každej firmy a od ďalších amerických či štátnych pravidiel.

Lacnejšie na výrobu nemusí znamenať lacnejšie na vlastníctvo

Podľa Reuters ministerstvo očakáva, že nové pravidlo zvýši priemerné celoživotné náklady na palivo o viac než 1 600 dolárov na vozidlo. Zároveň má znížiť náklad výrobcu na splnenie normy o 1 289 dolárov. Tieto dve sumy sa nedajú jednoducho odčítať a vyhlásiť výsledok pre každého kupujúceho.

Ide o priemerné modelové odhady. Skutočný účet ovplyvní cena auta, spotreba konkrétneho motora, počet kilometrov, cena paliva, servis, poistenie a dĺžka vlastníctva. Človek s malým ročným nájazdom pocíti vyššiu spotrebu menej než vodič, ktorý denne dochádza desiatky kilometrov.

NHTSA uvádza, že priemer 34,9 mpg má byť stále vyšší než 30,1 mpg v modelovom roku 2024. Nové pravidlo teda nezastavuje všetko zlepšovanie spotreby. Výrazne však znižuje tempo oproti predchádzajúcemu plánu.

Prečo pravidlo nemení globálny smer jedným podpisom

Automobilky nevyvíjajú autá iba pre Spojené štáty. Európa, Čína a ďalšie trhy majú vlastné emisné pravidlá, spotrebiteľské preferencie a infraštruktúru. Firma, ktorá príliš spomalí vývoj batérií, softvéru či efektívnych pohonov, môže ušetriť dnes a stratiť pozíciu neskôr.

Zároveň môže mať pomalšie tempo praktický zmysel tam, kde zákazníci elektromobily odmietajú pre cenu, dojazd alebo nedostatok nabíjania. Najsilnejšie firmy pravdepodobne nevsadia všetko na jediný pohon. Budú presúvať kapitál podľa návratnosti, regulácie a skutočných objednávok.

Pre akcionára je preto dôležitejší výnos z investovaného kapitálu než počet tlačových správ o nových továrňach. Kapacita, ktorú zákazníci nevyužijú, môže viesť k odpisom. Príliš malé investície zas môžu pripraviť firmu o budúci trh.

Čo by mal investor sledovať ďalej

• Priemernú predajnú cenu. Ukáže, či sa nižší regulačný náklad delí so zákazníkom alebo zostáva vo firemnej marži.
• Regulačné kredity. Pri výrobcoch elektromobilov sleduj ich podiel na tržbách a zisku pred rokom 2028.
• Zmenu modelového mixu. Viac pickupov a SUV môže zvýšiť tržby na vozidlo, ale aj citlivosť na drahé palivo.
• Kapitálové výdavky. Odklady tovární môžu šetriť hotovosť. Zrušené projekty však môžu priniesť odpisy a stratené zálohy.
• Predaj elektromobilov bez dotácií. Reálny dopyt ukáže, či produkt obstojí cenou, dojazdom a kvalitou.
• Právne spory. Environmentálne skupiny avizovali odpor. Súdne rozhodnutia môžu ovplyvniť termíny alebo podobu pravidla.
• Ceny palív. Drahší benzín môže aj pri slabšej regulácii zvýšiť záujem o úspornejšie autá a hybridy.

Praktický záver pre investora

Nové pravidlá znižujú náklady na splnenie amerických noriem a dávajú tradičným automobilkám viac času. Súčasne znižujú hodnotu regulačných kreditov a môžu oslabiť jeden zdroj príjmov výrobcov elektromobilov. To je reálna zmena ekonomiky odvetvia.

Nestačí však kúpiť akciu podľa typu pohonu. Pri každej firme by som sledoval automobilovú maržu bez kreditov, voľný peňažný tok, dlh, návratnosť nových tovární a zásoby nepredaných áut. Regulácia môže pomôcť, ale nedokáže zachrániť slabý produkt ani zlú kapitálovú disciplínu.

Rovnako by som nepredpokladal, že uvoľnenie v USA zastaví elektrifikáciu vo svete. Výrobcovia musia obslúžiť viac trhov a technológia sa vyvíja nezávisle od jedného pravidla. Víťazom bude firma, ktorá dokáže pružne meniť výrobu bez veľkých strát.