Silný kvartál. Ešte silnejší výhľad?

ASML zverejnilo výsledky 14. októbra 2026. Firma dodáva zariadenia na výrobu čipov. Pre investora je preto dôležité, koľko chcú výrobcovia polovodičov investovať do nových tovární a existujúcich strojov.

Štvrtý kvartál má podľa vedenia priniesť tržby 14,2 až 15,2 miliardy eur. Stred pásma je 14,7 miliardy. Celoročný výhľad dosahuje 44 až 45 miliárd eur. Sú to očakávania firmy, nie už zarobené peniaze.

Pri porovnaní s analytikmi záleží na zdroji. Reuters uvádza konsenzus LSEG pre Q4 tržby 14,19 miliardy eur. Stred výhľadu ho prevyšuje približne o 3,6 %. Pri tržbách Q3 Reuters opisuje výsledok ako približne v súlade s očakávaniami. Preto by som celý report nezhrnul iba slovami „všetko prekonalo odhady“.

Detail, ktorý sa do krátkeho prehľadu nezmestil

Finančný riaditeľ Roger Dassen v sprievodnom rozhovore uviedol, že čistý zisk zahŕňa približne 500 miliónov eur z precenenia prvej tranže investície do Mistral AI. Takýto príspevok nemožno automaticky považovať za pravidelný zisk z predaja strojov.

Neznamená to, že výsledky sú slabé. Znamená to, že pri odhade budúceho zisku treba oddeliť prevádzku od zmien hodnoty investícií. Mechanicky vynásobiť kvartálny EPS štyrmi by mohlo vytvoriť príliš optimistický obraz celoročnej ziskovosti.

Dassen zároveň vysvetlil, že maržu podporili modernizácie existujúcich zariadení. Zákazník tak môže zvýšiť výkon výroby aj bez čakania na úplne nový stroj. ASML tým získava ďalší zdroj príjmov popri dodávkach zariadení.

Dopyt je silný. Výroba má svoje limity.

ASML očakáva, že aktuálne plánované dodávky nepokryjú dopyt v rokoch 2027 a 2028. Skúma preto rozšírenie kapacity pre rok 2028 nad skôr komunikované zvýšenie o 30 %. Tento plán sa týka low-NA EUV a DUV immersion zariadení.

Pre bežného investora je to jednoduchá správa: zákazníci by chceli viac strojov, než firma podľa dnešných plánov dokáže dodať. To môže zlepšovať viditeľnosť budúcich tržieb. Zároveň to obmedzuje rýchlosť, akou sa záujem zmení na vykázaný predaj.

Rozšíriť výrobu takýchto zariadení nie je ako pridať ďalšiu zmenu v bežnej fabrike. Treba zosúladiť dodávateľov, presné komponenty, ľudí aj inštalácie u zákazníka. Silný dopyt teda neruší riziko oneskorenia.

Vedenie v rozhovore uviedlo aj to, že dopad dohodnutých cenových zmien sa má začať prejavovať počas roka 2027 a naplno od roku 2028. Dnešnú vysokú maržu preto nemožno celú pripísať týmto budúcim cenám.

Odkupy a dividenda: dobrý doplnok, nie hlavný dôvod na nákup

ASML v Q3 odkúpilo akcie približne za 4,1 miliardy eur. Oznámilo aj priebežnú dividendu 1,88 eura na akciu, splatnú 4. novembra 2026. Ide o jednu platbu, nie o celoročnú dividendu.

Odkupy môžu zvyšovať podiel zostávajúcich akcionárov na budúcich ziskoch. Záleží však na cene, za ktorú firma vlastné akcie kupuje. Veľký objem odkupov sám osebe nedokazuje, že je akcia lacná.

Pri rastúcej firme sa oplatí sledovať aj rovnováhu medzi výplatami akcionárom a investíciami do výroby. Ak zákazníci potrebujú viac kapacity, dnešné výdavky môžu byť podmienkou zajtrajšieho rastu.

Čo sledovať po výsledkoch

• Dodávky a kapacitu. Menia sa plány na reálne stroje odovzdané zákazníkom?
• Maržu bez precenení investícií. Zlepšuje sa samotné podnikanie, alebo časť rastu zisku pochádza z položiek, ktoré sa nemusia opakovať?
• Peňažný tok. Účtovný zisk a hotovosť nie sú to isté. Rozširovanie výroby môže viazať peniaze v zásobách a investíciách.
• Ochotu zákazníkov investovať. Dnešné plány na AI infraštruktúru môžu pri slabšej návratnosti naraziť na škrty.
• Exportné obmedzenia. Technologický náskok nepomôže pri zákazke, ktorú firma nemôže legálne dodať.
• Ocenenie akcie. Koľko úspešných rokov už započítava cena, ktorú investor platí dnes?

Výborná firma ešte nemusí byť výhodná kúpa

Na týchto výsledkoch sa mi páči spojenie vysokého dopytu a príjmov z modernizácie strojov. Firma môže pomáhať zákazníkom dvoma cestami: dodať nové zariadenie alebo zvýšiť výkon toho, ktoré už používajú.

Pri kúpe akcie by som však nestaval výpočet na jednom výnimočnom kvartáli. Pozrel by som sa na udržateľný zisk, voľný peňažný tok a scenár, v ktorom zákazníci časť investícií odložia. Až potom by prišla otázka, akú cenu dáva zmysel zaplatiť.