Výsledok výrazne prekonal očakávania

Goldman Sachs za tretí štvrťrok vykázal čisté výnosy 18,68 miliardy dolárov a čistý zisk 5,29 miliardy dolárov. Zisk na akciu dosiahol 17,01 dolára, zatiaľ čo analytici podľa Reuters očakávali 13,02 dolára.

Výnosy medziročne vzrástli o 23 % a zisk na akciu o 39 %. V porovnaní s mimoriadne silným druhým štvrťrokom však výnosy klesli o 8 % a zisk na akciu z 20,98 dolára. To je dôležité, pretože medziročné porovnanie vyzerá výborne, no krátkodobé tempo sa už mierne ochladilo.

Ročná návratnosť priemerného vlastného kapitálu, teda ROE, dosiahla 18,7 %. Ide o dôležitý ukazovateľ banky. Hovorí, koľko zisku firma vytvára z kapitálu akcionárov. Vyššie číslo je spravidla lepšie, ak nevzniká neprimeraným rizikom alebo priveľkou finančnou pákou.

Najväčší motor: obchodovanie s akciami

Výnosy z akciových trhov vzrástli o 72 % na 6,44 miliardy dolárov. Goldman zarobil viac na financovaní pozícií klientov, derivátoch aj sprostredkovaní obchodov. Trhom počas kvartálu hýbali zmeny úrokových sadzieb, rast cien palív, konflikt na Blízkom východe a výpredaj čipových akcií.

Volatilita je pre investorov nepríjemná, no pre obchodnú divíziu môže byť výhodná. Klienti častejšie menia portfóliá, zaisťujú riziká a používajú deriváty. Banka zarába na objeme transakcií, financovaní a rozdieloch medzi nákupnou a predajnou cenou.

Takýto výkon však nemožno automaticky preniesť do ďalšieho štvrťroka. Ak sa trhy upokoja a klienti dokončia presuny portfólií, obchodná aktivita môže klesnúť. Reuters citoval analytika, ktorý upozornil práve na koncentráciu prekonania očakávaní v akciovom obchodovaní.

Investičné bankovníctvo odolalo spomaleniu trhu

Poplatky z investičného bankovníctva vzrástli medziročne o 21 % na 3,22 miliardy dolárov. Pomohlo poradenstvo pri fúziách a akvizíciách, emisie akcií aj upisovanie dlhu. Goldman podľa Reuters zvýšil poradenské výnosy o 18 % a dosiahol rekord tejto časti investičnej banky.

Celosvetový objem fúzií a akvizícií však oproti druhému štvrťroku klesol o 41 % na 993 miliárd dolárov. Poplatky Goldmana zároveň medzikvartálne klesli o 5 % a oficiálny report ukázal nižšiu zásobu budúcich poplatkov než na konci druhého štvrťroka.

Vedenie tvrdí, že zásobník plánovaných obchodov zostáva silný a viaceré transakcie boli skôr odložené než zrušené. Vyššie výnosy dlhopisov však zdražujú financovanie. To môže oddialiť IPO, odkupy aj veľké akvizície.

Správa majetku má znižovať závislosť od obchodovania

Divízia správy aktív a majetku dosiahla výnosy 5,05 miliardy dolárov. Medziročne vzrástli o 14 % a oproti druhému štvrťroku o 10 %. Pomohli vyššie pravidelné poplatky zo správy majetku a výkonnostné odmeny.

Táto časť je pre dlhodobú investičnú tézu dôležitá. Poplatky z aktív pod správou bývajú predvídateľnejšie než obchodovanie alebo poradenstvo pri akvizíciách. Hodnota aktív však stále závisí od trhov a klienti môžu peniaze vyberať.

Platform Solutions naopak vykázala iba 170 miliónov dolárov výnosov, medziročne o 72 % menej. Pokles súvisel najmä s účtovnými zníženiami hodnoty portfólia Apple Card, ktoré firma presunula medzi aktíva určené na predaj.

Akcionárom vrátil 4,49 miliardy dolárov

Goldman počas štvrťroka odkúpil vlastné akcie za 3 miliardy dolárov a na dividendách vyplatil 1,49 miliardy. Priemerná cena odkúpených akcií bola 1 048,73 dolára. Predstavenstvo zároveň schválilo štvrťročnú dividendu 5 dolárov na akciu.

Odkupy znižujú počet akcií a môžu zvyšovať budúci zisk na jednu akciu. Hodnotu však vytvárajú iba vtedy, keď firma nakupuje za rozumnú cenu a zachováva dostatok kapitálu na straty, reguláciu a rast.

Účtovná hodnota na akciu dosiahla 372,64 dolára a od začiatku roka vzrástla o 4,2 %. Pri bankách je rast účtovnej hodnoty na akciu užitočnou kontrolou toho, či zisky, dividendy a odkupy vytvárajú dlhodobú hodnotu.

Čo by mal investor sledovať ďalej

• Udržateľnosť akciového obchodovania. Rast o 72 % vytvoril veľkú časť prekvapenia a nemusí sa pravidelne opakovať.
• Zásobník transakcií. Odložené IPO a akvizície sú hodnotné iba vtedy, keď sa skutočne dokončia a prinesú poplatky.
• Výnosy dlhopisov. Drahšie financovanie môže spomaliť obchodnú aktivitu aj ocenenie aktív.
• Správu majetku. Rast pravidelných poplatkov môže znižovať závislosť od volatilných výsledkov obchodných stolov.
• Náklady. Prevádzkové výdavky vzrástli o 20 %, najmä pre vyššie transakčné náklady a odmeny.
• Úverové straty. Rezervy dosiahli 368 miliónov dolárov a súviseli najmä so znehodnotením veľkoobchodných úverov.
• AI financovanie. Goldman môže získať poplatky z obrovských projektov, no rast sadzieb môže zhoršiť ich návratnosť a uskutočniteľnosť.
• Hodnotu na akciu. Dôležité je, či rastie EPS a účtovná hodnota na akciu bez neprimeraného rizika.

Praktický záver pre investora

Goldman Sachs ukázal, že dokáže využiť volatilitu lepšie než väčšina konkurentov. Silné vzťahy s veľkými klientmi, financovanie obchodných pozícií a špičkové investičné bankovníctvo vytvorili veľmi ziskový kvartál.

Výsledok však nie je úplne rovnomerný. Akciové obchodovanie prudko vzrástlo, no dlhopisová časť stagnovala a zásobník investičných poplatkov sa medzikvartálne zmenšil. Náklady zároveň rástli takmer rovnako rýchlo ako výnosy.

Pre dlhodobého investora bude rozhodujúce, či firma dokáže premeniť dnešné silné obchodovanie na rast účtovnej hodnoty, udržateľné ROE a väčší podiel pravidelných príjmov zo správy majetku. Jeden prekonaný kvartál je pozitívny signál, nie kompletná investičná téza.